La máquina de compra de Bitcoin de Strategy se acaba de topar con un muro
El mecanismo financiero que ha permitido a Strategy, la tesorería corporativa de Bitcoin anteriormente conocida como MicroStrategy, acumular aproximadamente ochocientos cuarenta y siete mil Bitcoin y convertirse en el mayor titular corporativo de este activo que cotiza en bolsa, está mostrando una tensión visible este mes, después de que las acciones preferentes STRC de la empresa cayeran por debajo de la par por primera vez y obligaran a dar un giro en la forma en que la empresa financia sus compras en curso.
El cambio es evidente en el tamaño de las compras recientes. Después de pasar meses adquiriendo Bitcoin en oleadas semanales multimillonarias mediante la emisión de acciones preferentes, Strategy se ha desacelerado a dos semanas consecutivas de aproximadamente cien millones de dólares, con las últimas mil quinientas ochenta y siete monedas compradas a un precio promedio de sesenta y tres mil dólares y financiadas en su totalidad mediante acciones ordinarias en lugar de acciones preferentes. La compañía también reveló su primera venta neta de Bitcoin en casi cuatro años a finales de mayo, vendiendo treinta y dos monedas por dos millones y medio de dólares para cubrir los pagos de dividendos a corto plazo de sus acciones preferentes perpetuas STRC.
La mecánica es importante porque la acumulación de Strategy dependía de un tipo específico de arbitraje. La empresa emitía acciones preferentes con una prima sobre el valor a la par, utilizaba los ingresos para comprar Bitcoin y luego pagaba los dividendos mediante una combinación de flujo de efectivo operativo y ventas ocasionales de Bitcoin cuando los fondos escaseaban. El precio con prima era lo que hacía rentable el arbitraje, porque cada dólar recaudado compraba más Bitcoin que el dólar de obligación de dividendos que creaba. Una vez que las acciones caen por debajo de la par, la matemática se invierte y la empresa tiene que financiarse a través de acciones ordinarias dilutivas, vender parte del Bitcoin que ya posee o hacer una pausa por completo. Las tres cosas están ocurriendo de manera visible ahora.
Para los poseedores de Bitcoin, la implicación va más allá de una sola empresa. Tan solo Strategy posee aproximadamente el cuatro por ciento de toda la oferta en circulación, y su acumulación ha sido una de las mayores fuentes de demanda estructural fuera de los ETF al contado. La empresa no se va a detener, pero su ritmo de compra semanal ha disminuido en más de un noventa por ciento desde su punto máximo, y la matemática que financió el ritmo anterior ahora está visiblemente rota. La pregunta no es si Strategy sobrevive, sino si alguien reemplazará la escala de demanda que proporcionaba.
